Il s’agit d’une note de CPR Asset Management intitulée “Inflation aux États-Unis : la récession a commencé”.
Il est important de lire cette note pour donner à chacun matière à réflexion et améliorer nos attentes pour les mois à venir.
« Après avoir atteint son plus haut niveau depuis le début des années 1980 et provoqué une réaction sans précédent de la banque centrale sur la même période, l’inflation américaine est désormais clairement dans une phase baissière. Cela ne sera pas sans conséquence sur la politique de la Fed.
Aux États-Unis, l’inflation s’est fortement accélérée depuis fin 2021 en raison d’une conjonction de facteurs : hausse des prix de l’énergie et de l’alimentation (exacerbée par la guerre en Ukraine), pénuries de main-d’œuvre (voir le « grand licenciement »), pénuries de semi-conducteurs qui ont production automobile perturbée, pénurie de logements, épargne excessive qui stimule la demande, etc. Une étude de la Fed de San Francisco montre que l’accélération de l’inflation aux États-Unis au cours des 18 derniers mois a été entraînée presque autant par des facteurs liés à l’offre que par des facteurs liés à la demande.
À leur apogée en juin 2022, les prix à la consommation (IPC) ont augmenté de 9 % d’une année sur l’autre, soit plus de 4 fois l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed. Cela a incité la Fed à se lancer dans son cycle de hausse des taux le plus rapide depuis le début des années 1980 (le fameux choc Volcker). Ainsi, sur la période de mars à novembre 2022, les Fed funds ont été augmentés de 375 points de base. Ce resserrement ultra-rapide de la politique monétaire a eu de nombreuses conséquences. Parmi les plus importants :
Le dollar a beaucoup augmenté, principalement parce que la Fed y était plus forte que les autres grandes banques centrales.
Les taux réels ont fortement augmenté (le taux réel à 10 ans est en hausse de 250 points de base depuis le début des hausses de taux, nettement plus que lors de l’épisode de “tapering hysteria” de 2013), pénalisant les secteurs émergents de la bourse,
Un ralentissement très sensible du marché immobilier avec une baisse du nombre de transactions et les premières baisses de prix depuis 10 ans.
Pour l’énergie et la nourriture, pour dissiper les effets de base.
Même si la crise énergétique a moins touché les États-Unis que l’Europe, l’IPC énergétique américain en 2022 a connu une croissance similaire à la multiplication des chocs pétroliers dans les années 1970, principalement en raison de la hausse des prix à la pompe. La chute puis la stabilisation de ces dernières (en partie causées par le retour sur le marché de 180 millions de barils de pétrole des réserves stratégiques par l’administration Biden) ont permis de réduire fortement la contribution des vecteurs énergétiques à l’inflation. Dans l’hypothèse d’une stabilisation des prix de l’énergie aux États-Unis, même à des niveaux relativement élevés, les effets de base liés à l’énergie se dissiperont nettement à partir de début 2023.
En ce qui concerne les prix alimentaires, leur évolution est étroitement liée à l’évolution des prix de l’énergie, et un ralentissement des prix de l’énergie devrait automatiquement entraîner un ralentissement des prix alimentaires. En outre, il a été observé que l’IPC des denrées alimentaires accusait un retard d’environ 6 mois sur l’indice FAO des prix des denrées alimentaires au cours des dernières décennies, mais ce dernier a commencé à ralentir sensiblement il y a quelques mois (il est passé de +30 % a/a en avril à +2% en octobre ). Ainsi, les produits alimentaires devraient également contribuer au ralentissement de l’inflation.
Pour l’inflation sous-jacente, il y a plusieurs raisons d’espérer un ralentissement.
L’inflation sous-jacente, c’est-à-dire l’inflation hors énergie et alimentation, a augmenté de 6,3 % sur un an en octobre. Sur ces 6,3%, 3,4% représentaient le “logement, hors vecteurs énergétiques”, 1,3% – pour les “transports, hors vecteurs énergétiques”, 0,5% – pour les soins de santé.
“L’IPC du logement hors énergie”, qui est ainsi clairement le plus gros moteur de l’inflation sous-jacente, a très fortement augmenté cette année, principalement parce que les prix de l’immobilier ont connu une croissance historiquement forte au cours des deux dernières années : +43 % entre fin 2019 et mi-2019. de 2022 ! Le resserrement très sévère de la politique monétaire de la Fed a entraîné un arrêt très brutal du marché immobilier (les opérations se sont effondrées et les prix ont commencé à baisser pour la première fois depuis dix ans). Aussi, les taux de location fixés sur le marché par les institutions privées ont fortement diminué. La croissance de l’IPC logement hors énergie, qui accuse un retard d’environ 8 à 12 mois sur ces chiffres, devrait culminer dans les mois à venir.
Un autre facteur de ralentissement de l’inflation sous-jacente est le prix des voitures. La pénurie de semi-conducteurs survenue lors de la crise du Covid-19 a eu un impact majeur sur la production automobile, faisant monter en flèche les prix des voitures. L’amélioration récente de la construction automobile a commencé à peser sur les prix des automobiles, avec l’indice Manheim (prix des voitures d’occasion) en baisse de 10,6 % sur un an en octobre, tandis que l’indice JD Power (prix des voitures neuves) s’est stabilisé. L’IPC transport hors énergie accuse généralement un retard de plusieurs mois sur ces indices privés, de sorte que sa contribution à l’IPC sous-jacent devrait également fortement baisser.
Pour des raisons méthodologiques, l’IPC « assurance santé » (0,9 % du panier de consommation suivi par le BLS) devrait baisser au cours des prochains mois, ce qui devrait contribuer à une baisse de l’IPC sous-jacent de plus de 0,3 point au cours des six prochains mois. .
Enfin, une forte appréciation du dollar effectif en 2022 fait baisser les prix des importations, ce qui sera également un facteur de réduction de l’inflation dans les mois à venir.
Une combinaison de facteurs signifie que nous pouvons désormais supposer avec certitude que la baisse de l’inflation américaine se poursuit. Dans ce contexte, la Fed va modifier sa politique monétaire : après 4 hausses de taux de 75 points de base, le rythme de croissance des taux va ralentir. Plusieurs annonces de membres du conseil d’administration de la Fed semblent le confirmer. Les déclarations de Christopher Waller, qui a été un faucon parmi les faucons cette année et qui a souvent été pessimiste quant aux prévisions d’inflation, le confirment : selon lui, les récents développements positifs sur le front de l’inflation signifient que la Fed pourrait augmenter ses taux de 50 points de base. ou même 25 bps si de tels changements se poursuivent. Même si le FOMC peut toujours se poser des questions, l’ère du “toujours plus agressif” de la part de la Fed semble révolue.
Si l’inflation américaine devrait se modérer dans les mois à venir, elle devrait être plus élevée dans les années à venir que dans les années 2010, mais aussi plus volatile. »
Je suis d’accord avec cette dernière phrase de la conclusion de CPR AM : si l’inflation venait à ralentir, elle resterait plus élevée pour les années à venir, et elle serait aussi beaucoup plus volatile avec des hausses à deux chiffres selon les succès ou les échecs selon votre vision de la mondialisation .
Enfin, pour les prix à la production aux États-Unis, principale mesure de l’inflation, après s’être stabilisés, ils semblent chercher à repartir à la hausse. Peut-être que la hausse des taux n’a pas encore eu le plein effet espéré par la banque centrale américaine.
Charles SANNAT
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CPR AM Life Investing.com source ici
